Broadridge sta espandendo la propria piattaforma Distributed Ledger Repo per supportare i titoli G7 in operazioni di pronti contro termine transfrontaliere, finanziamento intraday e movimenti di collaterale. L’azienda afferma che la rete ha processato una media di 351 miliardi di dollari al giorno in transazioni repo nel corso di agosto 2026, per un totale di 7.400 miliardi di dollari nel mese.
La piattaforma supporta già collaterale tokenizzato in Treasury statunitensi per operazioni repo e impegni di garanzia. L’aggiunta di titoli provenienti da altri mercati G7 amplia ciò che le istituzioni partecipanti possono finanziare e movimentare sulla rete, ma Broadridge non ha ancora indicato gli strumenti ammissibili, le valute, gli asset di regolamento o la sequenza di lancio per ciascuna giurisdizione.
La dimensione dichiarata rende questa iniziativa qualcosa di più di un semplice progetto pilota su blockchain. Il test rilevante è se l’espansione riuscirà a preservare certezza giuridica, finalità del regolamento e ammissibilità del collaterale nei diversi sistemi nazionali, i cui titoli e liquidità originano ancora su registri convenzionali.
DLR sincronizza liquidità e collaterale
Un’operazione di pronti contro termine è economicamente un prestito garantito. Una parte trasferisce titoli in cambio di liquidità e si impegna a riacquistarli successivamente a un prezzo più alto. Il collaterale protegge chi fornisce la liquidità, mentre la transazione fornisce finanziamento a breve termine a chi detiene i titoli.
Broadridge afferma che DLR rappresenta titoli e liquidità su un registro distribuito e movimenta entrambe le gambe della transazione in modo coordinato. Il regolamento atomico significa che titoli e pagamento vengono trasferiti entrambi oppure nessuno dei due lo è. La Bank for International Settlements afferma che questa struttura può mitigare il rischio di capitale e ridurre il lavoro di riconciliazione associato a sistemi separati.
I pronti contro termine intraday sono particolarmente rilevanti perché le istituzioni necessitano di liquidità per far fronte a margin call e obbligazioni di regolamento durante la giornata, non solo overnight. Un rilascio e un riutilizzo più rapidi del collaterale possono ridurre le riserve inattive. Questo vantaggio ha spinto sperimentazioni su depositi tokenizzati, obbligazioni governative e pagamenti wholesale, incluso il regolamento transfrontaliero di Treasury tokenizzati da parte di grandi società finanziarie.
La cifra di 351 miliardi di dollari misura l’operatività, non nuovi finanziamenti
Il dato di agosto di Broadridge rappresenta il valore delle transazioni processate tramite DLR. Non dovrebbe essere interpretato come asset detenuti sul registro, nuovo prestito netto o risparmi di bilancio. Le posizioni repo possono girare più volte, e le transazioni intraday possono aumentare il valore lordo processato senza aumentare nella stessa misura l’esposizione overnight.
Il totale mensile di 7.400 miliardi di dollari è coerente con la media giornaliera riportata su circa 21 giorni lavorativi. Fa seguito agli 8.000 miliardi di dollari processati da DLR in luglio, quando l’azienda aveva riportato una media giornaliera di 365 miliardi di dollari. Broadridge afferma inoltre che ogni giorno passano sulla rete migliaia di transazioni, ma non pubblica il numero di partecipanti, la concentrazione, la scadenza media o la quota rappresentata dalle operazioni intraday.
Anche con questi limiti, il dato collocano DLR tra i pochi progetti di tokenizzazione che riportano un volume di transazioni a livello istituzionale piuttosto che test di proof-of-concept. Broadridge ha in precedenza portato i dati di DLR su Bloomberg tramite Kaiko, rendendo visibili valore nominale aggregato, turnover e numero di operazioni insieme ai dati convenzionali sul reddito fisso. Questa distribuzione richiama l’iniziativa più ampia di collocare l’infrastruttura per asset digitali di Kaiko dietro la distribuzione di benchmark consolidati.
Il collaterale G7 complica il livello legale
Il collaterale in Treasury statunitensi si regola all’interno di un’unica infrastruttura legale e di mercato. Le operazioni repo G7 transfrontaliere possono coinvolgere depositari centrali di titoli diversi, valute, catene di custodia, regole fallimentari e definizioni di finalità del regolamento differenti. Un token può rappresentare un asset immobilizzato altrove piuttosto che un titolo emesso nativamente sul registro.
La BIS ha avvertito che la tokenizzazione non elimina il rischio di credito e di liquidità. Il suo lavoro sul regolamento titoli osserva che un regolamento lordo più rapido può richiedere più liquidità e collaterale rispetto a un sistema netted, mentre il trattamento legale può differire tra giurisdizioni. Il quadro normativo di Basilea richiede inoltre alle banche di valutare se il collaterale tokenizzato possa essere liquidato prontamente e con certezza giuridica prima di riconoscerlo a fini di mitigazione del rischio di credito.
Broadridge non identifica le banche di regolamento, i custodi, i depositari centrali di titoli o le strutture legali a supporto dell’espansione ai G7. Inoltre non specifica se “titoli G7” si riferisca esclusivamente al debito sovrano o includa anche altri strumenti di alta qualità. Questi sono i dettagli che determinano se il collaterale sia effettivamente mobile o semplicemente rappresentato in un altro sistema.
Il regolamento atomico scambia un rischio con un altro
La sincronizzazione tra consegna e pagamento riduce il rischio che una parte esegua e l’altra no. Può anche accorciare la finestra temporale entro cui le controparti devono riconciliare registri non corrispondenti. La tecnologia, tuttavia, non elimina il rischio operativo. Errori negli smart contract, controlli di accesso, interruzioni del registro e dati errati sugli asset possono interrompere una transazione in un momento in cui la liquidità è sensibile al fattore tempo.
Un modello completamente atomico può inoltre ridurre il tempo disponibile per reperire liquidità o titoli. La BIS ha osservato che gli operatori di mercato non preferiscono sempre il ciclo di regolamento più breve possibile, se questo comporta maggiori requisiti di liquidità. È per questo che la progettazione della gamba in liquidità conta quanto la tokenizzazione dell’obbligazione. La precedente connessione di Broadridge con Fnality per il regolamento repo intraday mostra un approccio che utilizza un sistema di pagamento wholesale regolamentato.
La stessa tensione emerge in altri progetti che collegano il collaterale tradizionale al trading digitale. Il modello di collaterale off-exchange di KuCoin per FUSD mappa il valore in un conto di trading senza trasferire l’asset all’exchange, mentre Broadridge coordina direttamente l’operazione di finanziamento. Entrambi dipendono da collegamenti vincolanti tra il record digitale e l’asset sottostante.
La prossima informazione da divulgare è lo schema del collaterale ammissibile
L’espansione di Broadridge risponde alla questione della scala in modo più convincente rispetto alla maggior parte degli annunci sui mercati tokenizzati. Riporta attività reale, un valore giornaliero e un caso d’uso già operativo sui Treasury statunitensi. Le domande rimanenti riguardano la struttura di mercato.
Le istituzioni hanno bisogno di sapere quali titoli G7 sono ammissibili, quali haircut si applicano, quali valute vengono regolate, come vengono detenuti gli asset, quando si verifica la finalità del regolamento e come viene gestita una transazione fallita o contestata. La BIS individua inoltre l’interoperabilità come un ostacolo centrale, poiché reti tokenizzate separate possono frammentare la liquidità piuttosto che liberarla.
Questa è la misura per la prossima fase. Aggiungere etichette di asset amplia il menu. Pubblicare l’architettura di custodia, regolamento e legale mostrerà se questi asset possono muoversi oltre confine con la stessa certezza del collaterale in Treasury statunitensi già processato da DLR.
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