Tether sta spingendo USDT nel mercato del credito privato mentre i default e i prelievi mettono sotto pressione l’industria da 3 trilioni di dollari.
Il 9 settembre, l’emittente di stablecoin e la Fasanara Capital con sede a Londra hanno lanciato StableFund con 400 milioni di dollari di capitale sponsor combinato e piani per raccogliere fino a 3 miliardi di dollari in più da investitori istituzionali.
Fasanara gestirà il portafoglio, mentre Tether aiuterà a originare opportunità di finanziamento collegate a USDT e fornirà infrastrutture di regolamento e tesoreria.
L’espansione porta Tether oltre un mercato di prestiti crypto che già domina e più vicino al finanziamento di aziende e consumatori nell’economia reale. Galaxy Research stima che Tether controllasse circa il 60% del mercato dei prestiti crypto centralizzati da 23 miliardi di dollari alla fine di giugno, dando circa 13,5 miliardi di dollari di prestiti garantiti in sospeso.
StableFund rappresenta quindi un tentativo di estendere l’operazione di credito esistente di Tether in una classe di attivi molto più grande, in un momento in cui i regolatori e gli investitori stanno esaminando più da vicino il credito privato.
StableFund arriva dopo anni di rapida crescita che hanno trasformato il prestito privato in una delle attività più ricercate di Wall Street, ma il ciclo del credito sta diventando meno indulgente.
Un’analisi di agosto del Wall Street Journal ha trovato un deterioramento della salute dei prestiti e dei rendimenti degli investitori in fondi quotati in borsa supervisionati da Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital e Golub Capital. I default in quei veicoli hanno raggiunto i livelli più alti dal 2021, mentre il tasso di default di Blue Owl è salito al 2,8% nel secondo trimestre, il più alto in almeno cinque anni.
I grandi gestori hanno respinto le suggerimenti che il deterioramento segnali una crisi più ampia, sostenendo che la qualità del credito del portafoglio rimane resiliente. I tassi di default rimangono anche al di sotto dei livelli raggiunti durante episodi più gravi come lo shock del Covid-19.
Tuttavia, il deterioramento arriva insieme alla pressione di rimborso da parte degli investitori e alla preoccupazione per i debitori fortemente indebitati, comprese le aziende software che affrontano possibili interruzioni a causa dell’intelligenza artificiale.
Ciò rende il tempismo notevole per Tether, che sta entrando nel mercato con ambizioni di attrarre miliardi di dollari dalla stessa base di capitale istituzionale sempre più focalizzata sulla qualità del credito e sulla liquidità.
A maggio, il Financial Stability Board (FSB) ha avvertito che il credito privato non è ancora stato testato attraverso un prolungato rallentamento economico e ha evidenziato una qualità dei debitori più debole, un’elevata leva finanziaria, valutazioni opache e crescenti legami tra fondi privati, banche e assicuratori come potenziali vulnerabilità. Ha anche sottolineato l’aumento dell’uso di accordi di pagamento in natura e l’aumento dei default come prova di stress per i debitori.
L’ente di vigilanza ha specificamente segnalato la crescita di fondi che offrono opzioni di rimborso, affermando che le pressioni di liquidità potrebbero amplificare lo stress quando gli investitori cercano di riavere i loro soldi.
StableFund è strutturato come un veicolo evergreen, consentendogli di continuare a raccogliere e distribuire capitale piuttosto che chiudere a una scadenza predeterminata, anche se Tether e Fasanara non hanno pubblicamente dettagliato i termini di rimborso.
Ciò non significa che StableFund comporti gli stessi rischi già emergenti altrove nel credito privato. La sua strategia differisce da gran parte del prestito diretto aziendale evidenziato nei recenti rapporti di stress.
Fasanara, che gestisce più di 6 miliardi di dollari, prevede di distribuire il fondo in prestiti a breve termine garantiti da attivi attraverso una rete fintech che si estende in oltre 60 paesi. Il portafoglio includerà finanziamenti per piccole e medie imprese e consumatori, oltre a crediti commerciali e di filiera.
Ciò che separa StableFund da un veicolo convenzionale di Fasanara è la posizione di Tether vicino all’inizio della pipeline di finanziamento.
L’emittente di USDT agirà come co-sponsor, originatore e consulente, cercando opportunità collegate alla sua rete di stablecoin mentre fornisce connettività di ingresso e uscita e infrastrutture di tesoreria.
Ciò estende Tether oltre a fornire un token che i debitori e i creditori possono utilizzare per il regolamento e le dà un ruolo nell’identificare dove il capitale potrebbe essere distribuito.
Fasanara, tuttavia, rimane il gestore degli investimenti con la responsabilità di distribuire il portafoglio. L’annuncio non dice che Tether prenderà decisioni finali di sottoscrizione, né stabilisce che USDT servirà come capitale principale del prestito, garanzia o denominazione del fondo.
Pertanto, la domanda più grande senza risposta è quanto rischio finanziario Tether stia assumendo insieme a quel ruolo operativo.
Le aziende hanno descritto i 400 milioni di dollari di ancoraggio come un impegno congiunto ma non hanno suddiviso l’importo tra gli sponsor. Non hanno nemmeno divulgato la leva del fondo, le commissioni o se il capitale di uno degli sponsor assorbirà perdite prima dei soldi raccolti da istituzioni terze.
Quei termini diventano più significativi se i default continuano a salire nei mercati privati. Un grande impegno junior da parte di Tether creerebbe un profilo di rischio diverso rispetto a un investimento più piccolo accanto a istituzioni esterne a condizioni paritarie.
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