Il commercio di carrelli elevatori è vulnerabile.
Lo yen sta registrando una forte tendenza al rialzo, poiché il mercato si aspetta sempre più che la Banca del Giappone (BOJ) continui ad aumentare i tassi di interesse nel prossimo futuro. Insieme ai segnali di un ritorno di capitali in Giappone e alle pressioni provenienti dagli Stati Uniti, questo sviluppo sta costringendo gli investitori ad adeguare rapidamente le posizioni accumulate nel corso degli anni.
L’apprezzamento dello yen sta esercitando pressione anche sulle operazioni di carry trade, una strategia molto diffusa nel mercato valutario. In questo tipo di operazione, gli investitori prendono in prestito yen a basso costo, per poi spostare il capitale verso valute o attività con rendimenti più elevati, al fine di trarre profitto dai differenziali dei tassi di interesse.
“Le operazioni di carry trade sono vulnerabili al processo di vendita in corso, anche prima che la Banca del Giappone implementi l’atteso aumento dei tassi di interesse”, ha affermato Charu Chanana, responsabile della strategia di investimento presso Saxo.
Secondo la signora Chanana, alcune posizioni short sullo yen sono state ridotte, ma la loro entità rimane considerevole. Se lo yen continua ad apprezzarsi, il processo di deleveraging potrebbe rapidamente trasformarsi in una spirale di liquidazione delle posizioni, con gli investitori che acquistano yen in massa per estinguere prestiti o chiudere posizioni short.
Attualmente, 360 trilioni di yen sono vincolati in prestiti transfrontalieri.
È difficile determinare con precisione le dimensioni del mercato del carry trade denominato in yen. Tuttavia, i dati internazionali suggeriscono che la quantità di capitale coinvolta in questa strategia è molto elevata, il che significa che un’improvvisa liquidazione potrebbe causare una significativa volatilità nei mercati globali, analogamente a quanto accaduto nell’agosto del 2024.
Secondo l’analisi di Jefferies basata sui dati della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI), i prestiti transfrontalieri in yen – un indicatore che rappresenta l’attività di carry trade – hanno raggiunto la cifra record di 360 trilioni di yen, pari a circa 2,35 trilioni di dollari, a marzo. Ciò rappresenta il maggiore accumulo di carry trade degli ultimi 30 anni circa.
Akira Moroga, responsabile della strategia di mercato presso Aozora Bank, sostiene che le aspettative che il Giappone mantenga una politica monetaria accomodante, pur aumentando gli stimoli fiscali, abbiano indotto gli investitori ad assumere posizioni di carry trade eccessivamente ampie.
“Gli investitori che effettuano transazioni in yen hanno detenuto posizioni eccessivamente elevate e il processo di liquidazione di tali posizioni sta ora accelerando”, ha affermato Moroga.
Lo yen si è apprezzato di quasi il 5% rispetto al peso e alla lira.
L’8 settembre, lo yen è salito a 152,89 yen/USD, il livello più alto da febbraio. In particolare, poco meno di una settimana prima, il tasso di cambio USD/JPY oscillava intorno ai 160 yen/USD.
Il rapido apprezzamento dello yen ha inoltre alimentato le speculazioni sulla possibilità che il Giappone continui a intervenire nel mercato dei cambi.
Masahiko Loo, stratega senior per il reddito fisso presso State Street Investment Management a Tokyo, suggerisce che la rottura al di sotto di 155 yen/USD potrebbe aver innescato un’ondata di acquisti di yen per chiudere le posizioni short. Sottolinea che sia i fondi a leva che gli investitori netti stanno riducendo la loro esposizione alle posizioni short sullo yen.
Gli analisti suggeriscono inoltre che il forte apprezzamento dello yen potrebbe essere correlato all’attivazione di una serie di ordini stop-loss. Si tratta di ordini automatici di acquisto o vendita eseguiti quando il tasso di cambio raggiunge una soglia predeterminata, che possono accelerare la volatilità del mercato.
L’apprezzamento dello yen è stato generalizzato. Dall’inizio di settembre, la valuta giapponese ha guadagnato quasi il 5% rispetto al peso messicano e alla lira turca, due valute comunemente utilizzate nelle transazioni di carry trade.
L’elevata volatilità dei tassi di cambio sta riducendo l’attrattiva di questa strategia. Quando lo yen si apprezza troppo rapidamente, i profitti derivanti dai differenziali dei tassi di interesse possono essere annullati dalle perdite dovute alle fluttuazioni dei tassi di cambio.
La volatilità implicita a 3 mesi della coppia USD/JPY, un indicatore che riflette le aspettative del mercato basate sui prezzi delle opzioni, ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 6 mesi. Si tratta inoltre del maggiore incremento settimanale degli ultimi 2 anni.
Il mercato sta scommettendo fortemente sulla possibilità che la Banca del Giappone aumenti i tassi di interesse.
Secondo i dati di Tokyo Tanshi, il mercato stima ora al 97% la probabilità che la Banca del Giappone aumenti i tassi di interesse di altri 25 punti base, portandoli all’1,25%, un incremento significativo rispetto al 52% di un mese fa.
La probabilità che la Banca del Giappone aumenti i tassi di interesse a ottobre è attualmente stimata dal mercato al 27%, mentre la probabilità di un aumento a dicembre è del 61%.
Secondo il signor Loo, se l’ondata di liquidazioni di carry trade dovesse continuare, il tasso di cambio USD/JPY potrebbe scendere a circa 140 yen/USD a causa dell’elevato numero di posizioni short aperte sullo yen.
Tuttavia, ha sottolineato che gli sviluppi attuali non sono più semplicemente una questione di posizione degli investitori, ma riflettono un cambiamento nelle aspettative riguardo alla politica monetaria della BOJ.
Gli investitori temono il “fantasma” dell’agosto 2024.
Il mercato non ha dimenticato lo shock dell’agosto 2024, quando la Banca del Giappone (BOJ) alzò i tassi di interesse, provocando un forte apprezzamento dello yen e costringendo gli investitori a chiudere rapidamente le posizioni di carry trade. La successiva ondata di liquidazione delle posizioni scosse i mercati finanziari globali per giorni.
Tuttavia, gli analisti ritengono che questa volta lo scenario potrebbe essere diverso.
Gli investitori sono ora meglio preparati all’eventualità che la BOJ mantenga una politica monetaria restrittiva per un periodo prolungato, avendo imparato la lezione dallo shock del 2024.
Kenneth Goh, responsabile della gestione patrimoniale privata presso UOB Kay Hian, sostiene che la differenza principale ora risiede nel fatto che i rendimenti in Giappone sono diventati più interessanti.
“Non è più necessario che i capitali lascino il Giappone per cercare rendimenti”, ha affermato Goh, sottolineando che il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni si aggira attualmente sui massimi livelli degli ultimi 30 anni. Ciò potrebbe ridurre l’incentivo a spostare capitali all’estero alla ricerca di rendimenti più elevati.
Il signor Goh ritiene che solo dopo la riunione del 18 settembre il mercato potrà stabilire se l’attuale slancio rialzista dello yen rappresenti un vero punto di svolta o semplicemente una pressione per chiudere le posizioni.
“Se lo yen manterrà i suoi guadagni dopo l’aumento dei tassi di interesse da parte della Banca del Giappone, il costo del capitale per il carry trade verrà effettivamente rivalutato dal mercato”, ha affermato.
Il commercio di carrelli elevatori non è più un “pranzo gratis”.
Ciononostante, il mercato deve ancora affrontare rischi al rialzo. Le aspettative nei confronti della Banca del Giappone potrebbero essere state eccessive, mentre il governatore Kazuo Ueda potrebbe non inviare i segnali restrittivi che gli investitori si aspettano.
Se ciò dovesse accadere, la delusione del mercato potrebbe rapidamente trascinare lo yen nuovamente al ribasso.
La divisione di trading valutario di Citi ritiene che le aspettative attuali siano eccessive, poiché è improbabile che la Banca del Giappone desideri una ripetizione delle forti fluttuazioni osservate nell’estate del 2024.
Tuttavia, Citi sostiene che, data la possibilità di cambiamenti di politica monetaria a ogni riunione della BOJ, la strategia di vendere lo yen e chiudere le posizioni solo quando la BOJ si prepara ad aumentare i tassi di interesse diventerà sempre meno attraente.
Nel breve termine, gli operatori tendono a ridurre le posizioni corte sullo yen in vista delle importanti riunioni di politica monetaria della Banca del Giappone e della Federal Reserve statunitense della prossima settimana.
“Una strategia di carry trade può ancora essere redditizia, ma non è più un ‘pranzo gratis’. Ora, questa strategia comporta un premio di rischio politico “, ha affermato Loo di State Street.
Fonte: https://tienphong.vn/dong-yen-tang-vot-nguy-co-kich-hoat-lan-song-moi-post1874782.tpo
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